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　　（2）行业增速放缓，发展空间受限。从行业上游需求来看，2011-2014年，我国装饰原纸销量从44万吨提升至72.8万吨，年均复合增速13.41%，而2015年，装饰原纸销量同比增速显著放缓至2.68%，显示出下游需求的增长疲弱。从下游终端需求来看，我国人造板和复合地板产量近年来显著下降，2015年同比仅增长5.24%，而复合地板产量同比增速在2010-2014年维持11%-14%范围，2015年1-10月同比下滑6.47%。展望未来，装饰用纸行业发展增速放缓的同时，行业集中度将提升，公司市场占比有望提升，但由于整个行业空间限制，公司传统主业的发展将趋稳健。

　　收购美生元进入移动游戏新领域。公司以20元/股向交易对方发行普通股1.44亿股，以及支付现金5.1亿元，总对价34亿元，收购余海峰、肇珊等合计持有的苏州美生元信息科技有限公司100%股权，该公司主营移动游戏的研发和发行，目前以移动单机游戏的发行业务为主。另外，公司拟向天津紫田以17.80元/股非公开发行不超过1700万股股票，募集配套资金不超过3.026亿元，扣除发行费用后用以支付购买交易标的部分现金对价。公司公告，涉及购买资产过户已完成，宣告公司正式进军游戏领域。

　　移动游戏行业保持高速增长，渠道环节把握线）移动游戏细分行业仍处在高速发展期。整体来看，2015年，游戏市场整体规模1345.8亿元。分品类来看，近十年来，伴随着移动互联网技术的深度应用和移动终端的广泛普及，移动游戏很好地结合了移动终端的便携性和现代人的碎片化娱乐需求，市场占有率迅速提升，移动游戏收入在2008-2015年间年均复合增速高达130.25%，2015年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元，增速远高于PC客户端游戏（端游）和PC浏览器端游戏（页游），其收入在游戏全行业的占比也自2008年0.87%的2015年的38.24%。根据艾瑞咨询预测，2016-2018年间，我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中，移动单机游戏2015年市场规模91.14亿元，预计2016年规模将扩大至150亿元左右。

　　（1）公司系移动单机游戏行业龙头。2015年，美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%，占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%，为国内移动游戏行业翘楚。（2）发行业务方面，渠道资源日趋丰富，向网游发行进军。2015年1-9月，与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家，SP服务商有416家，全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80余款。并且，公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务，与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》，涉足移动网络游戏发行业务领域。（3）游戏研发业务不断夯实。研发业务方面，公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型，自主研发了一系列精品手游。其中，2014年7月，公司手游产品开心宝贝向前冲在电信运营商渠道取得了收入排名前十的好成绩，并获得了由移动运营商颁发的最佳IP改编奖；2015年6月，公司猪猪侠系列产品收费达到了350万，在中国移动旗下游戏运营商--咪咕互娱的付费转化率排名中位列第一.

　　（4）泛娱乐IP运营上，影游互动，携手中文在线构建IP生态。公司设计了由文学到影视，由影视到游戏，由影视到周边，由影视到综艺，由影视到主题乐园等的IP路径，规划了互动娱乐全产业链布局：上游产业链内容输出，下游产业链互动联通。2016年，美生元规划从IP源头开始，从文学和动漫入手，构建IP的垂直生态。公司拥有包括开心宝贝、鬼吹灯、24小时、猪猪侠、闪亮的爸爸在内的强大IP支持，已与全球最大的中文数字出版机构之一--中文在线签署框架协议，拟就部分影视作品进行合作，目前已处于编剧阶段。

　　（1）纵向布局方面，公司将强化IP储备力量和项目研发能力，延伸线下渠道及展示平台。一方面，公司联手中文在线签订十部玄幻网络小说授权，未来可改编影视剧和游戏，获得综艺类节目中闪亮的爸爸和24小时，漫画类IP中的猪猪侠和开心宝贝，文学影视类IP鬼吹灯等版权授权；公司在IP化游戏研发中扮演纯CP角色，通过第三方进行发行，确保利润率保持高水平。另一方面，公司计划计划通过嘉年华场景吸引更多线下用户，同时推出电子竞技推动公司储备的国战类、MOBA类重度游戏产品的炒热。此外，公司还将通过周边衍生产品进行变现。

　　（3）美生元发展战略与EA纵横向全面布局相似。纵向来看，EA从产业链上游IP引入，游戏研发，到下游渠道商已打通；横向来看，EA拥有大量知名IP，游戏种类丰富，主机和移动端多平台发力，渠道商知名且实现了全球布局。与其相似的是，美生元一方面在文学IP方面和中文在线合作，同时综艺、影视、动漫IP引入持续推进。未来公司可通过著名IP引入构建线上线下泛娱乐IP运营生态；另一方面，除了在现有优势领域--中轻度休闲游戏方面继续打造更好的孵化项目外，还将补全将补全重度网游，未来增加广告变现渠道，逐渐补全游戏板块内容，随公司未来产品类型覆盖到手机游戏、电视游戏、H5游戏、VR游戏和互动娱乐平台内容，可实现多样化产品跨平台互通和一体化宣传多屏互动；此外，2014年以来，公司渠道商数量逐渐增多，由2013年的15家增长到2015年9月的175家，未来公司可继续同大型APP等主流渠道商合作，逐渐拓宽渠道商平台。

　　（2）公司层面上，优秀的团队和充足的产品储备，规模提升带来的议价能力提升带来业绩增长。一方面公司公司团队配备精良，核心创始人余海峰对互联网行业了解非常深刻，拥有丰富的行业资源，核心团队兼具优秀的学历背景和丰富的行业经验，有望带领公司走向进一步成长；另一方面，公司2015年公司累计上线款，其中实现商业化发行79款。2016年，公司计划发行游戏数量会有50%的增长，有望带动营收同比增长50%以上；此外，公司业务规模的扩大有利于提升从充值流水到营收的结算率以及与CP和渠道商分成的比例。

　　投资建议：美生元业绩承诺：2015-2017年的净利润规模分别为：1.8、3.2、4.68亿，我们假设2016、2017年同样均可实现；帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元，帝龙对2016年1-6月净利润增幅10%-40%，我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.03、1.20亿，合并报表后2016-2017年归母净利润分别为4.23、5.88亿；对应除权之后总股本8.52亿股（包括发行股份购买资产和募集配套资金部分），EPS分别为0.50、0.69，PE分别为27、19倍，摊薄后总市值113亿，维持买入评级。